华西证券发布研究报告称，长期来看，童装有望成为李宁（02331）新的增长点，且公司扣非净利率提升逻辑不改。维持此前盈利预测，预计23/24/25年营业收入为300/352/408亿元，23/24/25年归母净利为50.2/60.7/70.1亿元，对应23/24/25年EPS为1.91/2.30/2.66元，2023年4月20日收盘价57.4港元对应23/24/25年PE为30/25/22倍（1港元=0.88元人民币），维持“买入”评级。
事件：
公司公告2023Q1运营数据：整个平台流水中单位数增长，其中线下/电商分别为高单位数增长/10-20%低段下降，零售/批发分别为10-20%中段增长/中单位数增长。
华西证券主要观点如下：
线上下滑由于高基数。
线上下滑主要由于高基数及今年随着疫后复苏，线下好于线上；但预计Q2电商也进入低基数阶段，增速有望转正，且未来新平台仍存在增长空间。
同店恢复乏力。
（1）从开店数来看，23Q1李宁（不含李宁YOUNG）品牌门店数量较年初净减少89家至6206家，同比增长5.62%，其中零售/批发较年初净增加20/-109家至1450/4756家，门店数同比增长23%/1.3%。23Q1李宁YOUNG品牌门店数量较年初净减少55家至1253家，门店同比增长10.4%。
（2）整体同店高单位数下降，其中直营同店/加盟单店出货/电商同比下降低单位数/低单位数/20-30%低段。
投资建议：
该行分析，（1）公司上半年仍处于去库存之中，可能相对影响加盟商发货收入，预计全年收入增长10-20%；若补单需求旺盛，则增速有望超预期；
（2）上半年折扣承压，但Q2有望好于Q1；
（3）中国李宁进入渠道调整阶段、未来主要关注店效提升，公司将聚焦打造主品牌专业运动属性；
（4）长期来看，童装有望成为新的增长点，且公司扣非净利率提升逻辑不改。维持此前盈利预测，预计23/24/25年营业收入为300/352/408亿元，23/24/25年归母净利为50.2/60.7/70.1亿元，对应23/24/25年EPS为1.91/2.30/2.66元，2023年4月20日收盘价57.4港元对应23/24/25年PE为30/25/22倍（1港元=0.88元人民币），维持“买入”评级。
风险提示
时尚运动流行趋势变化风险、库存积压恶化风险、终端折扣加大风险、电商增速放缓、系统性风险。
