双十一马上就要来到，作为宝妈一枚，放到购物车里塞得满满的都是小孩的东西，奶粉、童装、玩具、绘本等各种，尤其是童装那是双十一必备。因为人靠衣裳马靠鞍，妈妈们即便自己不买衣服，也要给小孩穿的漂漂亮亮的，而且童装随着小孩长大必须一年一换，刚性十足。
现在每个妈妈几乎都加了好几个微信妈妈群，妈妈们主动添加社群；主动分享优惠信息，尤其是一些品牌厂家的折扣信息。只要折扣力度到位，妈妈群基本是倾巢出动，所以各大童装品牌是妈妈群的常客。
据中商产业研究院数据，去年双十一，童装仅次于手机成为全网零售额第二名。在童装品牌中，排名第一的是上市公司森马服饰旗下的巴拉巴拉，2018双十一共实现零售额11.4亿元，同比增速高达39%。
不仅线上强，森马线下直营店，加盟店也保持较快的增速。线上线下齐头并进，森马服饰童装霸主的地位已经奠定。
年纪不大的人都知道，森马是休闲服饰品牌出身。它的休闲服装不算出色，只能说比较大众化。再加上面临优衣库、Zara、H&M等国外品牌的激烈竞争，森马服饰度过了业绩平平，籍籍无名的若干年。
直到近几年，森马渐渐为投资者熟知，却是因为其旗下的童装品牌巴拉巴拉。2002年，森马创立巴拉巴拉品牌，覆盖0-14岁全年龄端的童装市场。
切入较为蓝海的童装赛道之后，刚开始的营收增速也仅有略高于行业增速。后来，由于消费升级，电商进入高速增长时期，再加上品牌效应和规模效应等各种利好因素叠加，公司开始实现较快的增速，一举成为童装龙头。
据年报数据，从2011年以来，森马的童装业务保持了8年多的高速增长。到2018年，童装业务为森马贡献了88.25亿元的营收，占森马营收比例高达56.14%，其中大多数营收都为巴拉巴拉品牌所贡献。据券商研报，巴拉巴拉2018年的市场占有率为5.6%，在国内童装市场名列第一。
根据半年报数据，2019年上半年，公司童装业务继续保持高增长，同口径童装业务实现了37.3亿元营收，同比增速近30%，远超童装市场8%左右的行业增速，占公司营收比例为55.89%。
数据来源：上市公司年报
2018年，我国童装前五大品牌的市场占有率之和则为9.9%。美日英前五大品牌的市场占有率之和均超过20%。因此，我国童装市场集中度还有较大的提升空间。虽然巴拉巴拉已经做到了行业第一，但是远没到天花板。
除了巴拉巴拉以外，公司还培育出了马卡乐、迷你巴拉等新的自主品牌。这两大品牌发展迅速，其中迷你巴拉在今年上半年实现了高达102.88%的营收增速。目前这两个品牌的营收体量仅在亿元级别，未来的增长潜力较大。
除了这三大自主品牌，森马还通过收购进一步扩大童装业务，搭建童装多品牌矩阵。公司先后收购了高端童装品牌法国Kidliz，并代理美国知名童装品牌TheChildren’sPlace，这两个国外品牌目前还处在整合消化阶段，
Kidliz今年并表，直接推动童装营收增长82%，占营收比例达到63%。只是，Kidliz品牌还处在渠道铺设期，上半年税前亏损1.13亿元，拖累了公司的短期业绩。
为什么要收购一个亏损的资产呢？这主要还是为了公司的长期发展，因为只有在全年龄段、各消费层次进行全面覆盖，才能最大程度的降低公司的运营风险，巩固公司的龙头地位，提高竞争壁垒。
目前，森马服饰是直营、加盟、电商全渠道覆盖，其中直营构筑品牌力，加盟贡献体量，而电商则贡献增速。
据券商研报，截至6月末，公司全渠道门店数量约为10161家，其中有9404家是森马原有业务门店，757家为刚刚并表的Kidiliz门店。
在森马原有业务中，共有直营店784家；加盟店则是直营店的十多倍，为8620家。今年上半年，森马服饰境内业务店铺净增加281家，主要是童装业务的店铺净增加较多。
分渠道而言，上半年，森马来自直营、加盟、电商以及Kidiliz的营收占比分别约11%、45%、26%和18%，其中电商、加盟两大渠道维持较快增长，直营渠道则增速放缓。
数据来源：公司半年报
公司一直都是加盟为主的经营模式，因为加盟可以快速有效的实现渠道下沉扩张。而直营店则更偏重资产模式，公司在直营店方面重维护轻扩张。
电商则是公司快速增长的主要源泉。2012年，森马落子线上业务，其后增速惊人，从2012年1.49亿的起步销售额，增至2018年的40.69亿，增长近30倍！2019上半年，森马电商仍维持了35%的高速增长，已经成为森马高增长的驱动力所在。
数据来源：森马服饰年报数据
根据半年报数据，截至2019年6月30日，森马服饰的存货高达42亿元，相比2018年中期的26.4亿元增加了15.6亿，增速高达58.96%。
2016年-2018年，森马服饰的存货周转率分别为3.46、3.38、2.78，逐年下降，说明公司面临的存货压力也在逐渐加大。
存货增长原因主要是公司营收增加需要补充库存，以及加盟店、Kidiliz带来的高库存。
以加盟店为例，公司为何快速的进行渠道下沉，给与加盟商较好的优惠方案，比如加盟店的产品如果卖不掉可以退回公司，这助长了加盟商的惰性，也增加了公司的库存。
由于曾经的服装龙头美邦就是栽倒在高库存上，森马这么高的存货，是否会影响公司后续的增长呢？
由于森马服饰主要是代工生产，因此存货主要是成品。据公司透露，存货中，新品和老品基本各占一半。老品主要是2018年的货品；新品则主要是2019年的货品，包括在售当季货品和入库待发的新款货品。消化压力不大。
纵向比较，虽然存量大，但是较去年末公司的存货水平是下降的，下降幅度为5%，略有好转。
横向比较，在高库存问题较为普遍的服装行业，公司存货周转率高于同行如海澜之家、太平鸟等，即便是2018年末并表Kidiliz第四季度的经营情况之后仍胜过同行。
无论是横向比较还是纵向比较，都说明库存压力不足为惧，公司保持高增速仍然可期。只是公司还需加快去库存的步伐，毕竟日积月累之下，库存压力逐渐增大，可能就不好消化了，而去库存可能还是要靠线上业务继续发力。
执业编号：A0740618100005
